В последние месяцы исполнение государственного бюджета осуществляется с существенным напряжением: дефицит и расходы увеличиваются, налоговые и другие доходы бюджета – сокращаются. Сейчас украинская экономика существенно зависит от внешних донорских вливаний, а дефицит бюджета достигает трети ВВП. Как на фоне войны сохранить рабочие места и выполнить государственные обязательства?
Команда аналитиков "СтопКора" тщательно изучила бюджетные показатели за январь-февраль 2023 года и выделила ключевые тезисы по обзорам Минфина и Нацбанка Украины.
Поступления в бюджет сократились на фоне всеобщего падения экономики.
В январе-феврале доходы общего фонда государственного бюджета (без грантов) составляли 148,6 млрд грн, что ниже января-февраля прошлого года на 19% (в январе годовой темп падения составил – 13%, а в целом за 2022 год: – 7%). В годовом текучем измерении за 12 последних месяцев доходы общего фонда госбюджета упали на 14%.
Восстановление экономики не приобрело устойчивую тенденцию и дополнительно было ослаблено военными разрушениями энергетической инфраструктуры, жесткими монетарными условиями, принудительным изъятием трудовых ресурсов (мужчин) в ряды ВСУ, переориентацией производственных и финансовых ресурсов страны на цели обороны страны. По оценкам НБУ в 2022 г. реальный ВВП сократился на 30%, а номинальный – на 12%.
В результате падения ВВП сузилась налоговая база доходов бюджета. В частности, поступления НДС сократились на 20% предыдущего года, ренты – на 42%, налога на прибыль – на 10%. Среди налоговых платежей выросли поступления по налогу на доходы физических лиц – на 10% (из-за увеличения государственного вознаграждения военным) и акцизного налога – на 42% (благодаря повышению ставок акцизов).
Расходная часть выросла в 2,5 раза по сравнению с прошлым годом, но на инвестиции стали тратить меньше.
Расходы общего фонда государственного бюджета в январе-феврале 2023 составили 410,3 млрд. грн, что в 2,5 раза превышает уровень января-февраля прошлого года.
Более 50% расходов приходится на оборону, 25% – на здравоохранение, образование и социальную сферу, 15% – на государственное управление и общественный порядок и только 1% – на поддержку экономической деятельности.
В целом расходы сводного бюджета и социальных фондов составляют более 70% ВВП (без расходов на оборону и обслуживание долга – 45% ВВП).
Из-за доминирования военных приоритетов расходная политика оказывает низкий мультипликативный эффект в реальной экономике. Это понижает эффективность фискального импульса, не способствует расширению налоговой базы бюджета.
Очень малая часть расходов идет на инвестиции и создание рабочих мест (в 2022 г. – всего 2%). Для сравнения в федеральном бюджете США во время Второй мировой войны в 1942-1944 гг. инвестиционные расходы составляли 60-70% всех государственных расходов (около 25% этих расходов было возмещено за счет денежной и кредитной эмиссии ФРС и коммерческих банков).
Поступлений – мало для покрытия всех расходов: есть значительный дефицит бюджета.
Дефицит государственного бюджета в январе-феврале 2023 г. составил 249 млрд грн (без учета грантового финансирования). В годовом исчислении за 12 последних текущих месяцев дефицит бюджета составляет около 33% ВВП.
Для финансирования дефицита правительство привлекло 88 млрд грн грантов, 143 млрд грн внешних займов и 50 млрд грн займов с внутреннего рынка. Избыток полученного финансирования был сохранен на счетах правительства, которые по сравнению с началом года увеличились более чем на 20 млрд. грн.
НБУ в 2023 году не осуществлял эмиссионное финансирование дефицита, остаток ОВГЗ в его портфеле сократился на 8 млрд. грн. Нерезиденты также постепенно выходят из ОВГЗ, их инвестиции снизились на 1 млрд. грн. с начала года.
На внутреннем рынке государственных облигаций есть ряд проблем.
Для стимулирования привлечения средств банков в ОВГЗ с января 2023 г. НБУ изменил правила формирования обязательных резервов банков: часть обязательных резервов банков теперь разрешается формировать за счет специальных выпусков бенчмарк-ОВГЗ. С начала года общие инвестиции банков в такие ОВГЗ составили 62 млрд грн, а чистый прирост ОВГЗ на балансах банков – 44 млрд грн.
По оценкам НБУ, изменение правил формирования обязательных резервов банков позволит привлечь инвестиции банков в ОВГЗ на сумму около 100 млрд грн до конца текущего года. В то же время, указанная сумма инвестиций составляет лишь около 7% запланированного дефицита государственного бюджета на 2023 год.
Повышение норм резервирования оказывает неравномерное влияние на эффективность бизнес-моделей банков. Дальнейшее повышение норм резервирования может повлечь за собой усиление рисков банковской ликвидности, что будет ограничивать кредитную и инвестиционную активность банков.
Причины стагнации рынка внутренних государственных займов :
- Поднятие учетной ставки НБУ с 10% до 25% годовых. С июня 2022 фиксируется колоссальный разрыв между базовой доходностью финансовых активов (депозитных сертификатов НБУ) и темпами текущих доходов государственного бюджета, которые зависят от состояния реальной экономики. Это снижает рыночную склонность финансовых посредников к инвестициям в государственные облигации.
- Чрезмерная ликвидность банковской системы, позволяющая банкам получать достаточно значительные доходы от пассивного хранения временно свободных средств в депозитных сертификатах НБУ.
- Сохранение значительного фискального дефицита, постоянно подпитывающего чрезмерную ликвидность банковской системы.
- Публичные коммуникации НБУ по удержанию учетной ставки на уровне не ниже 25% годовых по меньшей мере до ІІ квартала 2024 года. Это снижает склонность финансовых посредников к рискам в краткосрочной перспективе.
- Публичные коммуникации НБУ относительно возможного введения для банков срочных депозитных сертификатов, что позволит банкам повысить уровень доходности их свободной ликвидности. Это также снижает склонность финансовых посредников к рискам в краткосрочной перспективе.
Меморандум Украины с МВФ, заключенный в декабре 2022 г., для решения проблемы рынка внутренних займов предусматривает повышение процентных ставок по ОВГЗ, что должно было бы финансово заинтересовать банки в инвестиции в государственные облигации. Однако такие действия в нынешних условиях будут провоцировать усиление финансовых дисбалансов экономики, поскольку:
- нынешняя доходность ОВГЗ существенно превышает доходность в реальном секторе экономики (от которой зависит уплачиваемость налогов в государственный бюджет), что будет генерировать риски долговой устойчивости государственных финансов;
- нынешняя доходность ОВГЗ в 2 раза превышает доходность аналогичных по срокам депозитных инструментов банков для населения;
- стимулирование вторичных доходов экономики (процентов) при падении первичных доходов (зарплат, прибылей) генерирует потоки средств, не обеспеченных реальной производительностью экономики.
Государственный прямой долг по состоянию на 1 февраля 2023 года составил 106,4 млрд. долларов США (или 3 891 млрд. грн.).
В гривневом эквиваленте по отношению к началу года долг увеличился на 5% (в том числе в части внутреннего долга – на 2%, в части внешнего – на 6%). Внутренний долг занимает 37% от общего долга (в начале 2022 года было 45%). В целом объем государственного и гарантированного государством долга Украины составляет почти 90% ВВП, что в международной практике считается угрожающим уровнем (до войны государственный долг фиксировался на уровне около 50% ВВП).
Что следует сделать для облегчения исполнения государственного бюджета в условиях военной экономики:
- Оптимизировать процентную политику центрального банка с учетом экономических обстоятельств Украины. Нынешний уровень ключевой процентной ставки блокирует производительное использование национальных сбережений экономики в качестве ресурса экономического роста.
- Реформировать процентный дизайн и систему вознаграждения банков за ликвидность. Ввести лимит на размещение свободной ликвидности банков в депозитных сертификатах НБУ. Интенсификация наращивания банковской ликвидности связана с сохранением фискального дефицита, а не с ростом производительности экономики. Чрезмерный объем банковской ликвидности и действующая система ее вознаграждения побуждают банки к пассивному хранению средств на счетах в НБУ, в то время как в государственных финансах и реальном секторе стоит проблема текущей ликвидности.
- Усилить инвестиционную составляющую расходов бюджета, расширить государственные программы, направленные на сохранение и создание рабочих мест. Связывание имеющейся денежной массы в проектах производства товаров и услуг (новообразованных или восстановленных) более рационально, чем усложнение финансовых рынков новыми финансовыми инструментами, оторванными от производительности реальной экономики. Сохранение трудовых ресурсов страны во время войны – это вопрос уровня национальной безопасности. Мультипликативный эффект капитальных расходов будет расширять налоговую базу государственного бюджета.
- На время военного положения воздержаться от инициатив, которые сужают налоговую базу или снижают уровень налоговых ставок. Восстановить довоенную систему администрирования налоговых платежей, внедрить систему автоматического обмена информацией для минимизации налоговых уклонений.
- Максимально ускорить действия по заключению новой программы финансирования со стороны МВФ. Сотрудничество с МВФ – важный указатель для международных инвесторов и неформальная предпосылка для запуска комплексной программы восстановления Украины.
Напомним, уровень безработицы в Украине сократился на фоне миграции, а финансовые результаты банковской системы выросли по сравнению с прошлым годом: удержать экономику на плаву помогают вливания западных доноров и совместные усилия Минфина и Нацбанка.
Еще больше горячих и эксклюзивных новостей – в нашем телеграмм-канале и Facebook!
